Um cliente me contou outro dia que decidiu vender parte da carteira em empresas boas pagadoras de dividendos para entrar em small caps de crescimento. A lógica dele era simples: “essas aqui já pagaram o que tinham que pagar, agora eu quero as que ainda vão crescer”.

Faz sentido na cabeça de quem aprendeu a investir olhando o mercado americano, onde juro baixo por quinze anos formou uma geração inteira acostumada a pagar caro por empresas que prometem lucro daqui a dez anos. Foi essa lógica que sustentou boa parte da valorização de empresas de tecnologia e crescimento lá fora, e é natural que o investidor brasileiro tente replicar o mesmo raciocínio por aqui, já que boa parte do conteúdo de investimento que circula é traduzido ou inspirado nesse ambiente.

O problema é replicar essa lógica no Brasil sem checar se o ambiente aqui é o mesmo. E de fato, o ambiente brasileiro é muito diferente do americano.

A Selic está em 14,25% ao ano, depois de um ciclo de cortes que começou em patamar ainda mais alto. Mesmo com a inflação rodando perto de 4,7%, o juro real brasileiro segue em um dos níveis mais altos do mundo. E isso não é um detalhe técnico de economista: é a variável que decide, na prática, quanto vale uma empresa hoje.

Quando o juro real é alto, o mercado desconta com mais rigor qualquer lucro que só vai aparecer lá na frente. O raciocínio por trás disso é simples de entender, mesmo sem fórmula. Se você tem a opção de receber um valor hoje ou o mesmo valor daqui a cinco anos, e o juro está em dois por cento ao ano, a diferença entre as duas opções é pequena. Mas se o juro está em quatorze por cento ao ano, esperar cinco anos custa muito mais caro. O dinheiro no futuro perde peso rapidamente quando o custo de esperar é alto.

É exatamente isso que acontece com o preço das ações. Uma empresa de crescimento normalmente promete a maior parte do seu lucro para os próximos anos, não para agora. Quando o juro real sobe, o mercado exige um desconto maior sobre esse lucro futuro, e o preço justo dessa empresa cai. Já uma empresa madura, que já gera caixa robusto e devolve parte dele via dividendos, sofre menos com essa conta. O retorno chega agora, na forma de provento, e não depende de uma promessa que só se confirma daqui a alguns anos.

Essa diferença explica um padrão que aparece com frequência quando se olha a bolsa brasileira em janelas longas. Carteiras concentradas em boas pagadoras de dividendos, somando valorização e proventos reinvestidos, costumam entregar um retorno total competitivo ou superior ao de carteiras voltadas para crescimento e small caps, e normalmente com menos oscilação ao longo do caminho. Isso não é uma peculiaridade aleatória do mercado brasileiro. É consequência direta de um país que, historicamente, precisa pagar juro real elevado para atrair capital, financiar sua dívida e conter a inflação.

Vale explicar por que isso acontece com o Brasil especificamente. O país tem um histórico de inflação mais instável do que economias desenvolvidas, uma dívida pública relevante e uma necessidade recorrente de convencer investidores estrangeiros a financiar essa dívida em real. A forma de fazer isso é oferecendo um prêmio: o juro real. Enquanto esse prêmio existir, ele vai continuar penalizando com mais força o tipo de empresa cujo valor depende de uma expectativa distante, e favorecendo o tipo de empresa que já entrega retorno palpável no presente.

Existe também um efeito de segunda ordem que costuma passar despercebido. Empresas de crescimento, especialmente as menores, dependem com frequência de captação de recursos, seja via dívida, seja via emissão de novas ações, para sustentar sua expansão.

Quando o juro está alto, captar fica mais caro e mais difícil, o que pode atrasar planos de crescimento ou forçar a empresa a diluir seus acionistas emitindo mais ações. Já as boas pagadoras de dividendos, em geral, já passaram da fase de precisar de capital externo para crescer. Elas geram caixa suficiente para se financiar sozinhas, o que as torna menos dependentes justamente do fator que está mais caro no ambiente atual.

Vale um cuidado importante aqui: isso descreve um ambiente, não uma garantia permanente. Ciclos de juro mudam, e o que vale hoje pode se ajustar conforme a Selic converge para um patamar mais baixo nos próximos anos, como o próprio mercado já projeta para 2027 e 2028.

Quando o juro real cai de forma estrutural, o desconto sobre o lucro futuro também diminui, e empresas de crescimento tendem a recuperar parte da atratividade relativa. Rentabilidade passada não garante rentabilidade futura, e qualquer número usado aqui serve para ilustrar um raciocínio, não para prometer resultado.

O ponto que fica, independente do ciclo, é outro: antes de comparar qual ação “vai subir mais”, vale perguntar qual delas está mais exposta ao custo do dinheiro no Brasil de hoje. Empresa boa não é só a que promete crescer. É a que sobrevive bem ao juro que o país realmente pratica, e que consegue entregar retorno mesmo quando o ambiente não coopera.

Se esse tema te fez pensar em como sua carteira está posicionada diante do cenário atual de juros, o nosso Diagnóstico Patrimonial existe para organizar essa leitura antes de qualquer decisão.